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2856.谈谈中芯国际争议巨大的1季报
Episode 1
Friday, 9 May, 2025
欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫谈谈中芯国际争议巨大的1季报，来自橙子不糊涂。跟踪中芯国际很久了，若干年，从没见过1份一季报引起这么多讨论的，而且争议巨大。原因一方面是因为Q1本来就是传统淡季，季报都很平淡，另一个就是几年前中芯国际因为各种原因，关注度不高。这份一季报有认为大幅低于预期，指引也不好；有认为毛利率和净利润超预期，老外是觉得整体很不错：具体来看财报关键点：1，收入大幅低于预期，之前指引环比6-8%，实际营收22.47亿美金，环比1.8%；2，但毛利率超预期，达到了22.5%，环比居然持平了，指引是19-21%；3，产能利用率上升至89.6%，环比增长4.1%；4，资本开支14.15亿美金，24Q4资本开支16.6亿美金；5，折旧摊销8.66亿美金，环比1.9%，同比16.1%。6，Q2收入指引为环比下降4%到6%，毛利率指引为18%到20%。可以得出几个判断：1，先进制程产能利用率很高（满产），这点很多人没看到；2，Q2营收环比略降，毛利率略降，意味着产能利用率下降，主要是成熟制程方面的问题；3，目前的股价包含的预期主要在先进制程的利用率、价格，以及扩产节奏，所以业绩本身低于预期也不大重要，需要确认这个逻辑；4，所谓净利润超预期，这个不存在…中芯国际之前没有给过指引，如果营收达到之前的指引，是不是净利润增长会更高？5，下阶段，中芯国际主要的看点是：总体产能利用率（不能跌太多，跌3%左右）、先进制程满产、先进制程扩产节奏，尤其是先进制程的扩产已经涨价‘预期’是核心逻辑；6，净利润会有波动，而且现在看净利润难道是想算PE？那可不太妙…这里关于净利润还有一个隐含彩蛋：瓷砖厂已经找到了好的资本开支和营收的临界点，未来可以很好的平衡资本开支和净利润的关系。也就是说，公司比两三年前财务模型强壮了非常多，可以说脱胎换骨了，未来大概率不会再有因为资本开支导致净利润同比下降90%甚至亏损的情况（参考这次华虹的1季报）。结论：季报营收确实大幅低于预期，但主要来自于成熟制程，产能利用率还不够高（华虹102%），先进制程符合预期；而先进制程是核心逻辑，所以这里隐含了巨大的预期差，一旦明天下跌的话，一切等明天早上听业绩会后，再验证和修正判断。插几句华虹，销售收入5.409亿美元（指引5.3-5.5亿美金），同比增长17.6%，环比增长0.3%；产能利用率102%，毛利率9.2%（指引9-11%）同比上升2.8个百分点，环比下降2.2个百分点；净利润375万美元，同比减少88.21%。第二季度指引：销售收入约在5.5亿美元至5.7亿美元之间，毛利率约在7%至 9%之间。都属于正常，而华虹的净利润拉垮主要因为新建产能折旧（1.72亿美金）给侵蚀了，产能利用率102.7%。华虹Q2的营收指引不错，毛利率正常拉垮，这个毛利率Q2存在可能要亏损，新建产能折旧太大，比较不确定，这个无解，此情况现在在中芯国际上不会再出现。
